阳光电源分析报告:买入评级
事件:1月30日阳光电源公布业绩预告片修正公告,2015年归属于上市公司的净利润为4.25亿至4.82亿,同比快速增长50%-70%;其中非经常性损益大约3200万元,主要系由筹措资金利息收入及政府补助金。回应我们评论如下: 2015年:逆变器及电站业务维持快速增长。2015年公司逆变器出货量大幅度提高至6Gw以上,同比快速增长50%,毛利率维持在30%左右的水平;另外公司的光伏电站系统集成业务按竣工工程进度证实收益,使整体主营业务的业绩大幅度提高。
2016年:逆变器业务仍有快速增长。公司光伏逆变器2015年产能为5GW,白鱼计划投资新建生产能力5GW。国家能源局公布《太阳能利用十三五发展规划印发稿》,规划至2020年光伏总计装机量150GW,伴随着未来每年追加装机20GW左右,公司仍将维持30%以上的逆变器市占率;同时海外市场拓展很快,2015年出货量预计在700-800WM左右,未来将维持较高增长速度。 2016年:光伏电站业务较慢前进。
目前光伏电站业务沦为公司主要收益增长点,公司光伏电站大部分集中于安徽,山西等不限电的地区,比较优质。根据中报统计资料,2015年公司已备案及并网项目622MW,其中谦和290MW,BT项目312MW,预计2015年BT业务在300MW以上,2016年将维持30%以上的快速增长。 2016年:储能业务落地开花。公司同三星SDI合资企业预计在今年年中投产,储能业务落地。
该业务市场空间大,电网企业借以调峰调频、工商业用户可赚峰谷电价劣,节约高峰用能成本,也可用作风光设施等。公司做到储能的优势在于电力掌控,在于大功率PCS、BMS、能效管理有优势;而三星的优势在于电池,可实现成本及系统寿命的拟合;两者强强联合共同开发全球储能市场,长年寄予厚望。 2016年:电控业务或有突破。公司在做到大电站、储能的同时,利用逆变器的技术累积发力新能源汽车电控业务,再行从大型商用车和小型物流车紧贴,目前客户还包括安凯及其他整车厂商,先前待经验及技术储备成熟期后将转入规模仅次于的乘用车市场。
新能源汽车电控部件技术壁垒较高,为其核心包含,五年或有十倍快速增长,长年发展来看具备较强的核心竞争力, 目前股价高于以定增及员工持股价格。公司非公开发行预案拟以27.5元/股的价格发售1.2亿股,筹措资金大约33亿元,低于目前股价50%左右。同时阳光电源2015年9月已完成员工持股计划,投放金额在1亿左右,股权均价19.46元/股,低于目前股价8.7%,相比而言当前股价具备较强安全性边际。 盈利预测与评级。
公司在光伏逆变器、电站运营、储能及新能源汽车业务皆有较强的竞争力,后又同阿里合作开发能源大数据,布局能源互联网,长年寄予厚望。预计公司2015年-2017年EPS为0.71元、1.05元、1.34元,对应1月29日收盘价PE估值分别为25.4倍、17.0倍、13.3倍。鉴于公司业绩填充增长速度30%以上,给与2016年30倍PE,目标价31.5元,保持购入评级。 风险提醒:储能发展高于预期;电站及能源互联网前进高于预期;限电风险。
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