阳光电源分析报告：买入评级

本文摘要：事件：1月30日阳光电源公布业绩预告片修正公告，2015年归属于上市公司的净利润为4.25亿至4.82亿，同比快速增长50%-70%；其中非经常性损益大约3200万元，主要系由筹措资金利息收入及政府补助金。回应我们评论如下： 2015年：逆变器及电站业务维持快速增长。2015年公司逆变器出货量大幅度提高至6Gw以上，同比快速增长50%，毛利率维持在30%左右的水平；另外公司的光伏电站系统集成业务按竣工工程进度证实收益，使整体主营业务的业绩大幅度提高。

事件：1月30日阳光电源公布业绩预告片修正公告，2015年归属于上市公司的净利润为4.25亿至4.82亿，同比快速增长50%-70%；其中非经常性损益大约3200万元，主要系由筹措资金利息收入及政府补助金。回应我们评论如下：　　2015年：逆变器及电站业务维持快速增长。2015年公司逆变器出货量大幅度提高至6Gw以上，同比快速增长50%，毛利率维持在30%左右的水平；另外公司的光伏电站系统集成业务按竣工工程进度证实收益，使整体主营业务的业绩大幅度提高。

　　2016年：逆变器业务仍有快速增长。公司光伏逆变器2015年产能为5GW，白鱼计划投资新建生产能力5GW。国家能源局公布《太阳能利用十三五发展规划印发稿》，规划至2020年光伏总计装机量150GW，伴随着未来每年追加装机20GW左右，公司仍将维持30%以上的逆变器市占率；同时海外市场拓展很快，2015年出货量预计在700-800WM左右，未来将维持较高增长速度。　　2016年：光伏电站业务较慢前进。

目前光伏电站业务沦为公司主要收益增长点，公司光伏电站大部分集中于安徽，山西等不限电的地区，比较优质。根据中报统计资料，2015年公司已备案及并网项目622MW，其中谦和290MW，BT项目312MW，预计2015年BT业务在300MW以上，2016年将维持30%以上的快速增长。　　2016年：储能业务落地开花。公司同三星SDI合资企业预计在今年年中投产，储能业务落地。

该业务市场空间大，电网企业借以调峰调频、工商业用户可赚峰谷电价劣，节约高峰用能成本，也可用作风光设施等。公司做到储能的优势在于电力掌控，在于大功率PCS、BMS、能效管理有优势；而三星的优势在于电池，可实现成本及系统寿命的拟合；两者强强联合共同开发全球储能市场，长年寄予厚望。　　2016年：电控业务或有突破。公司在做到大电站、储能的同时，利用逆变器的技术累积发力新能源汽车电控业务，再行从大型商用车和小型物流车紧贴，目前客户还包括安凯及其他整车厂商，先前待经验及技术储备成熟期后将转入规模仅次于的乘用车市场。

新能源汽车电控部件技术壁垒较高，为其核心包含，五年或有十倍快速增长，长年发展来看具备较强的核心竞争力，　　目前股价高于以定增及员工持股价格。公司非公开发行预案拟以27.5元/股的价格发售1.2亿股，筹措资金大约33亿元，低于目前股价50%左右。同时阳光电源2015年9月已完成员工持股计划，投放金额在1亿左右，股权均价19.46元/股，低于目前股价8.7%，相比而言当前股价具备较强安全性边际。　　盈利预测与评级。

公司在光伏逆变器、电站运营、储能及新能源汽车业务皆有较强的竞争力，后又同阿里合作开发能源大数据，布局能源互联网，长年寄予厚望。预计公司2015年-2017年EPS为0.71元、1.05元、1.34元，对应1月29日收盘价PE估值分别为25.4倍、17.0倍、13.3倍。鉴于公司业绩填充增长速度30%以上，给与2016年30倍PE，目标价31.5元，保持购入评级。　　风险提醒：储能发展高于预期；电站及能源互联网前进高于预期；限电风险。

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